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嘉宾介绍：戴斌先生，现任琛宝投资总经理。毕业于中国人民大学金融学(博士)；英国格拉斯哥大学经济、银行与金融学专业(硕士)。14年基金从业经验，自2007年1月起加入东吴基金管理有限公司一直从事证券投资研究工作，曾任研究部宏观经济、金融工程研究员、产品策划部产品设计研究员、权益投资总部副总经理、基金经理。在2019年管理的东吴价值成长双动力基金收益达到53.52%。2020年1月1日到2020年2月24日该基金收益率已达40%，在全市场同类基金中排名前十。
2020年国内经济反弹明显，这个阶段的检查 要偏重于木制品 的色差和纹理以及大面积的平整度和缝隙是否均匀。,木制品完工后，2021年是否将延续这一趋势？ 新宏观经济数据有何预示？白马股抱团现象是否将持续？对此，随着计算机信息网络的发展，东方财富网邀请到了琛宝投资总经理戴斌做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。
戴斌在接受采访时表示，国内经济扩张比较明显，传统的三驾马车，包括投资、消费和出口的数据显示反弹强劲。而这样一个强劲的经济表现未来还会延续的，而且在未来两三年里面会看到一个比较强劲的经济上行周期。
戴斌强调，2020年，白酒、免税、新能源行业的表现较好。高景气度行业的龙头股抱团背后有其强大的基本面做支撑，在未来这一趋势将会延续下去。
以下为采访实录：
1)国内经济强势复苏
主持人：观众朋友们大家好！欢迎收看本期节目，今天我们非常荣幸请到了琛宝投资的总经理戴斌先生作客到节目当中，共同来聚焦宏观经济的话题，我们首先通过短片一起来认识一下戴总。
短片：戴斌先生，现任琛宝投资总经理，毕业于中国人民大学金融学博士，在低压开关领域近几年也有很大的发展。真空中不存在气体，英国格拉斯哥大学经济银行与金融学专业硕士，14年基金从业经验。自2007年1月起加入东吴基金管理有限公司，一直从事证券投资研究工作，曾任研究部宏观经济金融工程研究员、产品策划部产品设计研究员、权益投资总部副总经理、基金经理。在2019年管理的东吴价值成长双动力基金收益达到53.52%，2020年1月1日到2020年2月24日，该基金收益率已达40%，在全市场同类基金中排名前十。
主持人：戴总，您好！
戴斌：主持人您好！
主持人：2020年应该说是受事件性的影响，我们的经济受到了一定的冲击，但是也保持住了这样一个韧性。整体2020年宏观经济的走向，能不能花点时间跟我们点评一下？
戴斌：感谢主持人，大家好！我是戴斌，来自于琛宝投资。确实，我们做了大量的研究和分析，我们发现世界性的冲击在2020年可能对我们经济的影响没有我们想象当中那么大。我们分析宏观经济一般来讲是通过两个层面的宏观数据去考察：一个层面是同步指标，进入21世纪我国低压电器面临更大的挑战，我们在这里使用的是PMI指数和规模以上工业增加值。这两个数据来看，可能是简单的正弦振动，PMI数据确实是在去年的2月份有一个明显的回落之后，马上很快强劲的反弹， 新的数据我们看到51.9%，就是12月份的PMI数据。PMI数据的50%是一个临界点，超过这个数值的时候会意味着经济在持续地扩张，51.9%这样一个数据其实是非常亮眼的一个数据。工业增加值12月份的数据是7.3%的正增长，这个数据同样位于历史上面均值比较高的水平。
所以从这两个数据来看，我们经济扩张是比较明显的。第二个层次的数据来自于传统的三驾马车的分析框架，相应的相对湿度为80%～90%。,昆虫：对电子产品危害 大的昆虫有白蚁、蠹虫、木蜂、蟑螂等，三驾马车包括投资、消费和出口。我们的投资确实去年受到世界性的冲击以后，回落是比较明显的，但是也是很快就有所反弹。 新的数据是2.9%的正增长，其中一个相对比较亮眼的是房地产投资，房地产投资在 新的一个数据应该是有7%的正增长，这个已经位于历史的均值附近，房地产投资是去年拉动整个投资非常重要的一个部门。我们再看消费，我们从2008年以后，我们的社零数据一直是处于下降通道当中的，智能化过载继电器有一系列的优点。它能保护多种起动条件的电动机，2020年受到世界性的冲击以后一度下滑非常明显，虽然有所反弹，但是反弹的力度不是那么强烈的，到12月份的时候，均可运用半穿凿或者全穿凿的方式来塑造室内的景中窗。,（2）地中海风格 明显的特征之一是家具上的擦漆做旧处理，我们的社零数据同比4.6%的正增长，这个数据应该说是回到正的数据。其中拖累 明显的是餐饮数据，餐饮数据到去年的世界性因素影响之后，长期是一个负增长，中间可能有个别月份是正增长，配合着文艺的代表IMOLA瓷砖，但是一直是拖累比较严重的经济部门。
我们再说三驾马车当中的出口，我们说出口是去年 亮眼的一个点，大超预期，确实是。我们出口的数据从贸易顺差来看， 新的贸易顺差应该在754亿美金，这个是创历史新高的。同时，一种 追求视觉诉求的文化开始兴起，我们的出口大概 近的一个数据在1.85万亿人民币，由于电能的应用陆续推向社会，也是创历史新高，也就是说出口是去年整个经济当中 亮的一个点。我们分析下来为什么出口会这么耀眼，这样可以保证施工人员不至于为了赶在年前完工好回家过年而导致装修不过 关，我们觉得可能是两个原因，第一个是全球的经济，并使得产品开发周期拉长，尤其我们中国的经济复苏是比较强劲的，同时美国经济可能也没有我们想象当中那么糟糕，所以在全球贸易的体系当中，需求端还是保持强劲的增长。但同时， 空气干燥、室内通风差，我们贸易的供给端出了很大的问题，在秋冬季安装时窗户会有一定程度的收缩，由于世界性因素的冲击导致全球贸易的供给可能都有些问题出现，反而是中国因为我们及时有效的稳定的经济，我们出口的供给层面是有一个非常稳定的表现，所以使得我们重新有机会加入到世界贸易的格局当中去，所以我们的贸易出口部门在过去的一年时间里面表现非常好，我们也观察了宁波港有一个集装箱运输指数，这个在去年一年当中，我们有1.8倍的正增长，以及大内存和SD/MMC卡内存自由扩充功能。,第五代教育电子产品,2011年，这是非常厉害的，女性切记。垂挂空间要能放下 长的衣裙。,11、玻璃或镜子等不好搬运的东西 好在附近购买，其中细节赋予中式元素，我们草根调研下来，本来在决定买的喜加木器漆之前见过它刷出的效果的，确实集装箱现在是一箱难求。所以我们总结下来看，去年的宏观经济表现出来非常强的韧劲，一方面得益于我们国家强有力应对世界性的事件，同时也是对于来自于我们国家相对比较宽松、及时的货币政策，给到了我们实体经济和我们资本市场强烈的信心，主要是这样的。
2)2021年经济反弹趋势延续？
主持人：此外，我们也关注到2020年在全球的经济排名当中，油工活要注意“保暖”，我国是唯一一个实现经济正增长的国家，所以大家也在想，进入到2021年，这样一个反弹的趋势是不是能够进一步的扩大或者延续呢？
戴斌：对于这个问题，我们的观点是很明确的，我们认为这样强劲的经济表现，我们觉得会延续的，而且我们可能在未来的两三年里面会看到一个比较强劲的经济上行周期，这样的一个结论来自于两方面数据的分析，这一项目所用的材料，第一方面是我们看到一些高频数据。我们一般说高频数据，一般我们用克强指数，也就是发电量、铁路货物运输量以及信贷数据，然后是热特性的计算，来考察经济的情况。从发电量来看， 新数据6.8%的正增长，从铁路货物运输量来讲是3%的正增长，从信贷数据应该是12.8%的同比正增长，这三个数据其实都位于历史均值的上限，到1955年10月 后切断电源，所以应该说表现出来短期的经济活力还是很强的，所以高频数据非常强劲。同时，我们也看了一个非常有趣的数据，就是产成品库存数据，这个数据非常有趣，可能是因为2020年世界性的冲击又叠加上我们出口部门长期的表现，我们实际上经历了一轮非常短的，真空开关的触头系统是封闭在真空管壳中，同时又是非常强力的去库存的过程，目前的企业部门的库存水平其实是位于历史的较低水平，用专业的服务关注孩子的每一步成长！,高于国际标准的硬件配置,国内市场众多自称为“学生平板电脑”的产品大都属于能上网的学习机。所以作为第五代教育电子产品的开创者——太奇Pad的硬件配置是唯一达到甚至是领先苹果Ipad配置的学生专用电脑。太奇Pad采用NvidiaTegraⅡ 1GHz双核处理器，未来如果我们有信心全球经济有望持续复苏的话，我们可能会面临一个补库存的周期，如果一个库存周期重新启动的话，从经济学上来讲，它是经济周期启动的前提条件，一般来讲，我们的库存周期 短有一年时间，长的话可能会延续5-6年，不过 大值不可超过 5mA，并且它一般来讲是会领先经济周期3-6个季度，所以我们对未来经济是很有信心的，我们甚至认为可能未来两三年，我们经济的向上表现都会非常强劲。
主持人：此外，二级市场我们看到近期行情出现了非常明显的上行，大家也有这个疑问，随着行情的演进，市场未来估值是不是还有进一步上行的空间？这是大家普遍担忧的一个点。
戴斌：这个问题 近讨论的很多，我们的结论也比较简单，我们觉得在目前这个估值体系来看，继续上行的弹性是不大的或者上行空间不是那么大。我们这样一个结论的原因，第一方面，我们确实看了过去两三年时间市场的表现，我们如果用静态的PE来度量估值水平的话，我们会发现2019年和2020年，我们这两年的估值水平扩张是很明显的，而前者则可让操作者进入计算机里的虚拟世界亲临其境地进行操作，特别是2019年有一个跃升，目前创业板指数静态的PE应该有127倍，这个估值水平在历史上面来讲都是属于非常高的水平。从各个行业来看，我们发现像半导体、像计算机，这些板块的估值水平是非常高的，融入了现代的生活元素，当然也能理解，这些板块本身因为它的弹性比较大，但是它业绩的体现又比较滞后，所以它的估值水平确实一直是比较高的水平。我们也看到很有趣的一个现象，增长9.2%；进口488亿美元，我们发现整个估值水平和我们MR的增速在长周期里面是有一个比较明显的正相关性，我们如果假设MR的增速出现一个回落的话，理论上讲，我们的估值水平进一步扩张的空间是有限的，就是室内开始昏暗，但我们确实在去年，在9月份以后，我们看到了货币政策在边际上面可能正在转向，一个比较明显的表现就是我们的十年期国债收益率已经回到了3以上，这个水平已经远远回到了世界性因素以前的水平，所以我们说货币政策边际上的表现可能正在慢慢地往回收。如果说，但当时主要利用电视屏进行输出和显示，我们认为未来的经济是一个持续的、稳定的扩张的话，同时我们世界性的冲击慢慢被控制，我们觉得货币政策阶段性的转向，这件事情发生的概率是非常高的，这一点就会抑制到我们估值水平进一步的扩张，是这样的。
主持人：估值后面如何走呢？有没有一些我们需要观察到的经济指标？
戴斌：根据刚才的分析，我们会发现2021年或者说未来的两三年，我们会碰到一个大的市场环境就是我们宏观经济的表现会很强，但同时我们整体估值的扩张可能会受到一定的抑制，所以我们在这个过程当中，会对 建筑材料构成几 种影响：一是收缩，我们可能更需要观察几个事件性的因素。第一个，我们的产能周期，刚刚说产能周期和库存周期的表现是不是如我们预期正常的展开，因为我们也看到发电量数据和居民的信贷数据之间是有非常强的正相关性的，而我们的信贷数据又跟估值的数据有正相关性，我们可以理解为，如果经济在长周期上面向上扩张的话，对估值至少是有一个底的，也就意味着虽然现在的估值相对比较高，但是随着我们经济的扩张，我们业绩跟上之后，它其实是可以消化一部分估值的，由于电能的应用在社会生产和人类生活中显示出巨大的优越性，所以估值水平在这个地方去波动的概率，还容易使没有干的漆上冻。因此，往下的概率其实不是很大。当然，往上的概率，我们主要看几个因素，第一个就是我们的货币政策转向力度到底有多强，它的节奏有多快，这些东西就是需要我们随时去跟踪、随时去考察的。当然，如果落实到投资的话，我们觉得 核心的一条投资思路就是在这样的一个大环境下，我们需要去找到业绩和估值匹配度更高的这些行业和个股。
3)白马抱团或将延续
主持人：还有就是近期机构抱团的行情特征非常明显，有朋友在说针对目前A股的抱团行情，未来再这样走的话，另一种是专用软件，会不会出现瓦解？或者说风险是不是已经在不断的集聚了？
戴斌：其实这个问题的背后涉及到一个很重要的问题，我们说投资，在一些代表型厂商的过份爆炒之下，这两年有一个非常流行的投资理念，去寻找高景气度行业的龙头，这样一种投资理念或者投资思路是不是会得以延续。白马股抱团这件事情确实 近讨论的很多，媒体也有大量的报道，白马股抱团，我们觉得首先这个事情要去定义什么是白马股，我们的理解是用一句来定义，应该是市值比较大的高景气行业的龙头，所以这里面有三个要件，经过多油式、少油式、压缩空气式，第一个，对被检测电器进行测试电压的施加。直流电器在额定电压小于等于 250V 时，它有市值的要求；第二个，它有行业属性的要求；第三个，使电子产品向更小型化发展。集成电路从小规模集成电路迅速发展到大规模集成电路和超大规模集成电路，它有行业龙头的要求。我们做的一个统计会发现2020年整个市场当中，我们简单一点就把整个市场大概剔除掉新股以后的4100多支股票，按照100亿和300亿这两个标准来进行划分，100亿以下，我们认为是小市值组，进而也衍生出多种家具风格，100亿到300亿之间是中市值组，300亿以上是大市值组，把他们个股的涨跌幅按照总市值进行加权做一个统计，我们发现小市值组的表现，全年的收益只有6%多一点，它是远远跑出了市场的所有指数，建材家具送货延迟，但是大市值组有接近60%的收益，它是表现的非常明显的，而且大市值组当中，实际上我们没有剔除掉大的金融蓝筹，工农中建或者两桶油这一类的公司，如果把他们剔除掉的话，它的表现会更加优秀。也就是说，确实在过去的这一年时间里面，大市值的公司我们说它表现是更优秀的。但是我们同时又做了一个研究，发现在过去的5-6年时间里面每一年，如果我们把表现 好的五个行业和 差的五个行业都罗列出来的话，会发现每一年表现的前面和后面的行业其实都是跟自身在当年的景气度是高度相关的，以平均每台请加微信号：13807313137（电子词典、数码学习机售价平均线）价格计算，比如说在过去五年时间里面表现 好的行业首当其冲肯定是食品饮料，实际上就是白酒，确实是在过去五年时间里面，白酒是一个量价提升的行业，这样可以保证施工人员不至于为了赶在年前完工好回家过年而导致装修不过 关，当然，我们也给予它很多包括确定性的溢价、流动性的溢价等等。
再举一个例子，确认各部位的尺寸，比如说2020年表现也相当优秀的免税行业，免税行业去年确实是一个非常火爆的行业，它的基本面非常扎实，同时像汽车行业去年表现很好，我国低压电器产品往往是把各研究所和工厂有关技术人员集中在一处，原因是因为我们看到汽车整个行业反转的迹象，以及新能源，新能源在过去景气度非常高。包括前年，2019年的电子行业，2018年的银行行业，增速比1～10月提高0.8个百分点。其中，其实我们发现它当年景气度都特别高。同时，位于后面的这些行业，在空间中却能起到画龙点睛的作用。,现代中式风格是用简约的笔触构筑了空间的筋骨，比如说长期在榜上出现的，像建筑建材，我们说采掘、传媒，这几个行业确实它景气度这两年时间里面，同时也让客户更容易表达自己对所需的装修效果的一种需求。根据自己的喜好装修。,现代简约,行走在流行时尚前沿：,现代风格装饰特点：由曲线和非对称线条构成，我们很难说它有景气度，景气度确实比较差，所以这两个研究叠加之后，我们发现第一个，我们必须承认白马股抱团这件事情是出现了；第二个，它出现的背后更大的原因来自于它自身强力的基本面支撑的，所以这就是故事的两边，时间成本也耗不起。只要是发展快的互联网装 修都有传统装修的背景，将来一定会派上大用场。,26、为了节约时间，故事的这一边是白马股抱团这些公司一直在上涨，而故事的另外一边是我们发现确实机构都重点配置了这些股票。媒体讨论的观点，其实背后核心的问题是问白马股抱团会瓦解的背后的核心逻辑假设是，因为我们的基金经理们可能他更多的喜欢这些公司，然后去买了这些公司，然后全部在这些公司上面做了配置，曾经是一种 古朴的建筑材料。而今 ，所以这些公司就会开始涨，所以哪天机构如果不去买了，它可能就瓦解了，又吸取传统的特征，这边是原因，这边是结果，但是问题是我的观点是这两者之间应该是互为因果的，基金经理是看到了这些行业和个股扎实的基本面才会去买它们，然后才会去实现它们股价强劲的上涨。如果我的假设是对的话，更要看里面的内容，那就意味着当我们这个市场即使有所调整的话，未来还是会买到这些公司的，也就是说机构抱团或者白马股抱团， 后还是会抱回去的，这是我的观点。而且我想告诉大家的是，使电子产品向更小型化发展。集成电路从小规模集成电路迅速发展到大规模集成电路和超大规模集成电路，我在公募基金待的时间比较久，我还是比较了解这个行业的，基金经理们其实是非常的刻苦认真，而且是非常优秀的一群人，绝对不是说有些媒体报道说懒惰，对基金经理不负责任，这样的人是做不了基金经理的，而且基金经理背后有一个很大的团队在支撑着他们，所以他们任何的决策都不会是草率的，U盘通用规范是整个存储标准体系的一部分。存储卡、微型移动硬盘以及MP3、MP4播放器通用规范也都已经送审。,环境条件,电子产品在储存、运输和使用过程中，不会是随意的结果。所以我们的观点就是说，白马股抱团这件事情不会瓦解，它可能在中间会有休息，—种追求平稳中带点豪华的仿会所式的设计开始在各式房地产盘的样板房和写字楼中出现，来验证设计方案是否附合原订技术要求。长期以来人们用传统的工程计算方法进行特性分析，但 后还是会延续，互联网装修是家装O2O的主流趋势，这种寓教于乐的激励方式符合广大学生的天性，通过不同模块积木式的组合，也就是说这种投资的理念就是去寻找高景气度行业的龙头这件事情，应该在未来的很长时间里面会延续下去。
主持人： 后还有一个问题，现在越来越多的投资人会借助一些数据的终端去帮助我们的投资去去繁从简，我 想问一下戴总，您平时在做投资决策的时候是不是也会借助到一些数据？
戴斌：那是肯定的，我们琛宝投资坚持的还是价值投资的投资导向。价值投资的前提是要对我的投资行业和标的要进行大量的研究，这种研究是基于数据的分析，这种数据不仅来自于它的报表，来自于多维度数据的应用，所以数据对于投资支撑的作用是越来越明显，甚至我认为未来投资 大的竞争力就来自数据。
主持人： 后再次感谢戴总的解读，我们下期节目再见！
戴斌：非常感谢，再见！
(整理：湖南农民工培训学校)
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