章丘市农民工培训学校
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(1)受益于中国经济高增长和消费升级,过去10年A股家电龙头在收入端、利润端的复合增长率均大幅高于海外可比﹣;
(2)海外家电﹣的静态PE估值与利润质量高低有着一定的正相关关系,以经营性现金流/营业利润的指标来看,A股家电﹣也未具备明显的优势。
“高”分红对估值影响并不明显,利润质量的“高低”则略有影响
“快”增长是“高”估值的基本前提,黄金十年后A股家电仍具增速优势
(2)在地产下行周期的短期压力下,2019年A股家电﹣增速将有所放缓,但仍高于海外家电﹣的一致增长预期。预计未来五年中国家电﹣依然能保持高于海外家电﹣的成长速度。
海外家电﹣收入与业绩增速与历史静态估值水平呈正相关,可见快“增长”仍是“高”估值亘古不变的前提。从历史与近期的情况看:
风险提示
海外家电﹣历史ROE中枢与静态PB估值间呈现出了较强的正相关性。而相比之下,A股家电﹣资金使用效率与自有资本运营效率更为领先。根据杜邦分析法拆分来看,A股家电﹣更高的ROE指标一方面来自于整体净利润率水平的领先,另一方面也在于白电企业对于财务杠杆的运用更加合理、小家电企业更高的资产周转率。
高“效率”更易受投资者青睐,A股家电龙头效率更高
(1)海外家电静态PE估值与历史股息支付率中枢的高低没有较为明显的联系,A股股息率目前也没有明显优势;
MSCI纳入因子调整不及预期;外资对A股的配置意愿不及预期;汇率大幅波动。
目前A股白电﹣估值水平与国际综合家电龙头相比较为接近,但距离国际专业化龙头仍具备一定空间;厨电与小家电﹣估值水平与海外较为接近。但同时我们也注意到,在整体估值相当的情况下,A股家电﹣表现出了更好的资产质量,具备更大的市场空间、更快的增长速度、更强的生产与管理效率。因此,站在全球配置角度来看,A股家电龙头依然具有良好的性价比,未来更优的﹣质地有望获得更高的溢价。
A股上市家电﹣对标境外可比﹣估值水平整体相当,但资产质量更高,未来有望享受估值溢价
从海外可比﹣的财报与估值数据来看,盈利能力较强的﹣通常具备一定的估值溢价。坐拥有着庞大内需的本土市场,凭借良好的生产、经营和渠道管理能力,A股家电﹣获得了明显的规模经济效应,盈利能力通常强于海外可比﹣。
“高”盈利能力或可享估值“溢价”,A股家电盈利普遍更强
随着深港通的开放,外资对A股家电板块上市﹣表现出了较强的配置意愿。Wind数据显示,截止至2019年3月31日外资投资者通过陆股通持有A股家电上市﹣的总市值已达1,104亿元,占家电行业总市值的9.0%。其中美的集团、格力电器、老板电器、青岛海尔、小天鹅A为首的白马蓝筹股更受外资投资者的瞩目。
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