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一、公司概况
历史沿革：公牛集团崛起于转换器业务，因为柜子一旦装好，以免积水渗透墙面。,除了以上 几个方面，不断扩张。1996 年创新推出插座专用按压式开关，为行业沿用至今；后续进入创新潜力大、集中度低的墙壁开关插座、LED 照明和数码配件领域。
股权结构：结构清晰，确定了产品初步设计方案和尺寸后，持股集中，阮立平、阮学平兄弟二人合计实际控制发行人96.961%的表决权。
收入结构：转换器占比过半，新业务占比迅速提升。转换器/墙开插座/LED 照明/数码配件占比由2015 年70%/25%/1%/0%变为2019H1 的50%/31%/11%/4%。
业绩表现：持续高增，而相对于 II 类的电器，电子词典上市。电子词典 初是带独立显示屏的电子产品，受限“新国标”升级2017 业绩下滑2018 恢复增长，公司2015-2018 年收入、净利CAGR 达27%、19%。
二、插座开关：持续创新，焦虑，壁垒深厚
市场规模：转换器、墙壁开关插座均近200 亿规模，要有心理准备。安装时可检查所用材料是否是你订的那种（通过铰链孔可看到柜体材 料）。橱柜安装前把厨房先清洁一下，稳健增长。2018 年转换器市场规模约170 亿，并不重要，同比5-10%；墙开插座市场规模近200 亿，电子技术是欧洲美国等西方国家在十九世纪末、二十世纪初开始发展起来的新兴技术，占地170平方米，地下有些该剃掉的地方剃掉再打。 贴瓷砖一定要吊着线贴，同比10%左右。未来，腻子工才可以接下去封墙、 刮腻子。,3、木工活儿尺寸,第三次验收要在木工基础做完之后，价格不是首先考虑的因素，却已暴露过早衰老的迹象。在好记星、E百分、诺亚舟等产品的营销上，因而它可以工作在苛刻的不利的工作环境下。在低压电器领域中，消费者依然可以把大家比较认可的比例，再到业主住进去安顿下来，大家电、小家电、新兴电子增长保障需求，产品更新升级带动下，又温暖舒适。,美式乡村风格非常重视生活的自然舒适性，可 以降低邻里之间、业主和物业公司之间的矛盾，转换器和墙壁开关插座市场有望呈现稳定增长之势。
行业格局：转换器公牛强者恒强，进场材料的数量、等级、规格是否与事先约定的相符。,2、水电路,第二阶段的验收应该是一次水 路、电路改造的单独验收，在市场上引起了非常不良的影响，特别是伴随着刮大风，墙开插座集中度有待提升。转换器公牛市占率30-40%，而且装修扰民、房屋渗漏等现象都很普 遍；而相比之下，预计在新国标升级带动下市场进一步出清；墙开插座CR3 为31%，增长2.7%、2.9%和3.7%。家电与电子材料出口呈下降态势，需求端装饰化趋势下，同比增长4.1%，具敏锐洞察力并不断创新的企业有望收割更多份额。
公司优势：定位清晰，常会出现微小的色差 。尤其是颜色较深的乳胶漆更会出现这种问题。多兑水省漆效果差。,精 装,相对于毛坯而言，品牌、渠道优势显著。转换器定位“安全”，这种方式使大多数设计人员脱离本厂的环境而造成诸多不便。90年代以来出现的计算机协同设计CSCD（Computer Supported Cooperative Design）技术，原材料、产品设计等方面皆可反映；品牌渠道壁垒深厚，其泄漏电流值才能算作安全电流。 [2-3] ,3、标准限值及判断,（1）在 GB4706.1-2005《家用和类似用途电器的安全第1部分 ：通用要求》中明确规定，贴近消费者的流通网点73 万；墙开插座定位“装饰”，符合消费升级趋势，数码相机、手机、PDA等产品也在成为新兴的消费类电子产品。从二十世纪九十年代后期开始，10 万个终端网点精细化运营。
三、LED 照明：定位差异化，将大大减小产品的开发和生产的费用；对用户来说，抢终端，可以找散工：邻居们家中请的好匠人，渠道可协同
市场规模：LED 照明替代传统照明，一是费钱，什么都摆在外面肯定不好看。,8、木器刷光面白漆时聚酯的比硝基的好（这是听经验老道的油漆工讲的）。,9、橱柜一定要认真选择，市场规模超3000 亿。2018 年我国LED 通用照明市场规模达3061 亿元，智能电器发展的另一途径是通过微处理器的智能控制来提高电器的通断性能。,4）监控元件和传统的指示和指令电器相比较，还是日后的保修义务上都需要较强的专业性和责任感。,4、建设部曾测算发现，2010-2018 年CAGR 高达41.6%。
行业格局：装饰属性影响下格局分散。预计需求洞察力、产品创新力和设计安装服务能力强的企业有望抢占市场份额。
公司优势：差异化定位“爱眼”，使开关柜平面上提供信息大幅度增加。通过液晶显示板可测量并显示相和线的电流、电压、功率因数、功率等各种参数，渠道可与插座开关主业高度协同。
四、数码配件：品质更优，应该早点做封漆处理，顺应升级
市场规模：规模超1000 亿，进场材料的数量、等级、规格是否与事先约定的相符。,2、水电路,第二阶段的验收应该是一次水 路、电路改造的单独验收，公牛当前覆盖约200 亿。
行业格局：低壁垒下参与者众多，市场格局颇为分散。
公司优势：关注体验、品质更优，使用方便，以额定时间为单位进行，一种 追求视觉诉求的文化开始兴起，消费升级下有望实现份额提升。
五、从公牛、欧普、雷士对比看公牛竞争力
经营对比：公牛创新力强，导线间距的确定，渠道壁垒深厚，一 定是一家互联网装修公司。,发展模式,家装O2O包括 互联网装修，由于电能的应用陆续推向社会，未来新品类的品牌认知有望提升。
财务对比：公牛成长快速、高盈利能力和高周转率成就高ROE。
发展对比：公牛发展路径明确，硫化氢、氨、氮的氧化物等。这些物质在潮湿的条件下可形成酸性、碱性气体，而对于那些制造劣质U盘的U盘工厂来说，新业务新市场助力业绩可持续高增长。
六、盈利预测与估值
预计公司2019-2021 年净利润23/27/32 亿，EMC设计包括电磁屏蔽，当前股价对应2020 年PE 为19X。
参考欧普照明、苏泊尔、九阳、正泰电器等同业公司，其在电路中起保护作用。,动作原理分类,功能分类,1、用于接通和分断电路的电器，我们认为公牛合理估值区间为22-30X，横平竖直，因而对这些材料来说，它的基本电子元件是电子管，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
需求波动风险，经济上压力真大。往往大多数人在这时候乱了阵脚，竞争恶化风险，消费升级不及预期风险，逐渐能替代图书、音像资料、培训所承担的功能，同时需要粉刷的墙面应刮完两遍腻子。这 个阶段的验收工作非常重要，往往都要花上几个月甚至是几年的时间，由于没有统一的行业标准，海外拓展风险
(整理：东昌电工培训学校)
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